Le carry trade : profiter des différentiels de taux d’intérêt

Le carry trade est une stratégie de change qui consiste à emprunter une devise à faible taux d’intérêt pour placer les fonds dans une devise mieux rémunérée. Le gain vient de l’écart entre les deux taux, que l’on appelle le portage. C’est l’une des approches les plus anciennes du marché des changes, utilisée par les grandes banques comme par certains particuliers. Ce guide explique le mécanisme, les taux réellement en vigueur en 2026 et surtout le risque qui peut effacer le gain. Les chiffres cités ont été vérifiés en octobre 2026 auprès de la Banque de France et des banques centrales.

Qu’est-ce qu’un carry trade exactement ?

Un carry trade sur devises repose sur une idée simple. Vous empruntez dans une monnaie dont le taux d’intérêt est bas, puis vous convertissez le montant obtenu dans une monnaie dont le taux est plus élevé. Tant que le taux de change ne bouge pas, vous encaissez chaque nuit la différence entre les deux taux. La Banque de France résume ce mécanisme dans son billet de blog numéro 433 consacré au carry trade et à la volatilité.

Prenons un exemple chiffré. Vous financez une position en empruntant à un taux de 0,50 % et vous placez dans une devise rémunérée à 4 %. Le portage théorique ressort à 3,50 % par an. Ce n’est pas un rendement garanti : c’est le gain que vous obtiendriez si la parité entre les deux devises restait parfaitement stable pendant douze mois, ce qui n’arrive presque jamais.

Sur une plateforme de trading au comptant, ce portage n’apparaît pas sous forme de versement annuel. Il est crédité ou débité chaque nuit sur votre compte sous la forme du swap, aussi appelé rollover. Un carry trade positif se traduit donc par un swap créditeur tous les soirs. Pour comprendre cette ligne souvent mal comprise, vous pouvez consulter notre article sur le swap forex et les frais overnight.

Le piège du risque de change

Le portage n’est que la moitié de l’équation. L’autre moitié, c’est le risque de change, et il peut être brutal. Selon la théorie de la parité de taux d’intérêt non couverte, une devise à taux élevé a vocation à se déprécier face à une devise à taux faible, dans une proportion proche du différentiel. Autrement dit, le marché tend à compenser à terme ce que vous gagnez en intérêts.

En pratique, cette compensation n’est ni lisse ni progressive. Les devises à haut rendement s’apprécient souvent pendant des mois, puis chutent violemment en quelques séances quand l’aversion au risque revient. Le gain accumulé sur une année peut disparaître en une semaine. C’est le scénario classique du débouclage de carry trade, que la Banque de France décrit comme un risque de volatilité à part entière.

Un carry trade perd donc de l’argent dans deux cas de figure. Le premier est une dépréciation de la devise d’investissement supérieure au portage encaissé. Le second est une hausse du taux de la devise de financement, qui réduit ou annule le différentiel. Aucun des deux n’est rare.

Le ratio carry-vol, l’outil qui manque à beaucoup de traders

Comparer les différentiels de taux ne suffit pas à choisir une position. La Banque de France recommande de rapporter le portage à la volatilité de la paire, pour obtenir un gain normalisé par unité de risque. C’est ce qu’elle appelle le ratio carry-vol.

Deux paires peuvent afficher le même différentiel de taux avec des profils de risque très différents. Si la première bouge de 3 % par an et la seconde de 15 %, le même portage n’a pas du tout la même valeur. Un ratio carry-vol élevé signale un portage intéressant au regard des mouvements habituels de la paire. Un ratio faible signifie que vous prenez beaucoup de risque de change pour peu de rendement d’intérêt.

Concrètement, le carry-vol se calcule en divisant le différentiel de taux annualisé par la volatilité annualisée de la paire. Ce calcul ne prédit pas l’avenir, mais il écarte les positions où le jeu n’en vaut pas la chandelle.

Les devises de financement et d’investissement en 2026

La carte du carry trade a changé en 2026. Longtemps, le yen japonais a servi de monnaie de financement quasi gratuite. Ce n’est plus le cas. Le 18 septembre 2026, la Banque du Japon a relevé son taux directeur à 1,25 %, son plus haut niveau depuis 1995, comme l’indique le communiqué officiel de l’institution.

Du côté des devises d’investissement, les écarts se sont resserrés. La Réserve fédérale a relevé le 16 septembre 2026 sa fourchette de taux des fonds fédéraux à 3,75 % à 4,00 %, une première hausse depuis 2023. La Banque centrale européenne a porté le même jour son taux de la facilité de dépôt à 2,50 %, contre 2,25 % en juin. La BCE a confirmé ce relèvement dans son communiqué du 10 septembre 2026.

Résultat : le portage entre le yen et le dollar reste positif, mais nettement plus mince qu’il y a quelques années. Le différentiel entre l’euro et le franc suisse, lui, est resté faible. Les écarts les plus visibles se situent désormais entre les devises à politique restrictive et les rares monnaies encore proches de zéro.

• Yen japonais : taux directeur à 1,25 % depuis le 18 septembre 2026.
• Dollar américain : fourchette cible de 3,75 % à 4,00 % depuis le 16 septembre 2026.
• Euro : taux de dépôt à 2,50 % depuis le 16 septembre 2026.

Comment un particulier peut trader un carry trade

Un particulier n’accède pas au marché interbancaire. Il passe par des contrats pour différence, les CFD, proposés par des courtiers agréés. Le portage y est intégré sous forme de swap crédité ou débité chaque nuit. Le mécanisme est donc accessible, mais il s’accompagne de l’effet de levier, qui amplifie les pertes autant que les gains.

Depuis le 1er août 2018, l’Autorité des marchés financiers encadre la commercialisation des CFD aux particuliers en France. Le levier est plafonné selon le sous-jacent : 30 pour les principales paires de devises, 20 pour les indices, 10 pour les matières premières, 5 pour les actions et 2 pour les cryptomonnaies. Le détail figure dans notre article sur le levier ESMA en Europe.

Pour une position de carry trade conservée plusieurs semaines, le levier joue un rôle secondaire. Le vrai enjeu est la taille de la position et la gestion du risque. Une position trop grosse sur une paire volatile transforme un portage de quelques pourcents en perte massive dès le premier mouvement de change.

Les risques à garder en tête

Le carry trade n’est pas une rente. La Banque de France le rappelle : le rendement escompté doit toujours être rapporté à la volatilité de la paire, et le risque de change peut absorber ou amplifier le gain attendu.

Trois points méritent une attention particulière. D’abord, la corrélation des carry trades entre eux : quand un débouclage commence, il touche souvent plusieurs paires en même temps. Ensuite, le coût du swap lui-même, qui varie selon le courtier et peut devenir négatif sans prévenir. Enfin, le risque de taux, c’est-à-dire une hausse de la devise de financement qui érode le portage.

Un carry trade ne remplace pas une stratégie de trading complète. Il s’insère dans une gestion du risque structurée, avec une taille de position maîtrisée et un stop adapté. Notre guide sur la gestion du risque trading détaille ces principes.

Un exemple de calcul sur une paire

Imaginons une position de 10 000 euros sur une paire dont le portage annuel ressort à 3 %. Si le taux de change reste stable, le swap créditeur représente environ 300 euros sur l’année, soit 25 euros par mois. Ce montant paraît modeste, mais il s’ajoute à la variation de change.

Le raisonnement change si la paire se déprécie de 4 % sur la même période. La perte de change, soit 400 euros, dépasse alors le portage encaissé. La position finit l’année en perte de 100 euros, alors que le différentiel de taux était favorable. C’est exactement le scénario que la Banque de France met en avant : le risque de change peut absorber le gain d’intérêt.

Ce calcul explique pourquoi le ratio carry-vol compte plus que le portage brut. Un portage de 3 % sur une paire qui bouge peu vaut mieux qu’un portage de 6 % sur une paire qui fait des écarts de 20 %.

Comment choisir une paire pour un carry trade

Trois critères guident le choix. Le premier est le différentiel de taux, mesuré à partir des taux directeurs des deux banques centrales concernées. Le deuxième est la volatilité historique de la paire, qui donne une idée de l’amplitude des mouvements à supporter. Le troisième est la liquidité, car une paire peu échangée se paie d’un spread large et d’un slippage fréquent.

Les paires majeures offrent la meilleure liquidité, mais leur différentiel de taux est souvent modeste. Les paires exotiques affichent des portages plus élevés, au prix d’une volatilité et de coûts de transaction supérieurs. Pour comprendre cette distinction, notre guide des paires exotiques forex détaille les pièges à éviter.

Avant d’ouvrir une position, il est utile de vérifier le calendrier des banques centrales. Une réunion de politique monétaire peut modifier le différentiel de taux en quelques heures. Le marché des changes réagit immédiatement à ces annonces, parfois bien avant leur publication officielle.

Questions fréquentes

Le carry trade est-il rentable ?

Il peut l’être, mais le portage seul ne suffit pas à juger. Une position gagnante sur le plan des intérêts peut perdre de l’argent si la devise d’investissement se déprécie plus que le différentiel encaissé.

Quelle est la meilleure devise de financement en 2026 ?

Il n’y en a pas d’universelle. Le yen est devenu nettement moins attractif depuis sa hausse à 1,25 % en septembre 2026. Le franc suisse, dont le taux est resté très bas, joue encore ce rôle pour certaines paires.

Un particulier peut-il faire du carry trade ?

Oui, via des CFD, à condition d’accepter l’effet de levier et le risque de change. La majorité des comptes de particuliers qui tradent des produits à effet de levier perdent de l’argent.

Article informatif. Le trading de CFD présente un risque élevé de perte rapide en capital en raison de l’effet de levier. Aucun rendement n’est garanti. Sources : Banque de France, billet 433 ; Banque centrale européenne, communiqué du 10 septembre 2026 ; Réserve fédérale, communiqué du 16 septembre 2026 ; Banque du Japon, communiqué du 18 septembre 2026 ; AMF, fiche CFD.